对越南金融动荡的研究逐渐深入，我们发现，在越南贸易赤字、财政赤字、通货膨胀等现象的背后，是发展观念、产业结构、金融体系、汇率制度等方面存在问题。以往的危机表明，导致危机的直接因素各不相同，但导致危机的制度性原因往往相似。因此，我们能够而且有必要借助越南金融动荡，检讨中国是否存在这些可能导致危机的制度因素，我们的宏观调控目标是否正确？金融体系是否强健？汇率制度的改革是否适当？中央明确提出“两防”的目标，在国际经济形势发生变化的情况下，宏观调控措施是否需要调整？

　　针对这些问题，中国金融四十人论坛邀请论坛成员李稻葵(清华大学经济管理学院金融系主任)、管涛(国家外汇管理局综合司副司长)、丁志杰(对外经贸大学金融学院副院长)、魏加宁(国务院发展研究中心宏观经济研究部副部长)，并邀请西南证券研发中心副总经理解学成，召开专题研讨会，这也是中国金融四十人论坛“双周圆桌”的第一期。论坛由王海明主持。本报对研讨会进行了整理，并采访了中银国际控股有限公司首席经济学家曹远征、北京大学经济学院金融系教授施建淮，是为21世纪北京圆桌第178期。(欧阳觅剑)

　　越南金融动荡的深层根源

　　《21世纪》：是什么原因使越南陷入目前这样糟糕的境地呢？

　　李稻葵：11年前，亚洲金融危机的表象是货币贬值和外汇储备不足，进而导致国际支付出现困难，是国际收支的危机。而这次越南出现的金融动荡，其表象是股票市场、房地产市场、金融资产价值大规模缩水，银行贷款收不回来，变成坏账。下一步出问题的肯定是银行，银行要缩减贷款规模，经济又会出现困难。尽管货币可能贬值，但是由于出口企业贷款困难，贬值对出口的刺激有限。

　　这次越南金融动荡的原因是什么？我认为是外因通过内因起了作用。

　　内因主要是两个方面的问题。一是越南的货币管理体制不合理。大量外资进入的时候，政府应该不惜成本进行对冲，紧缩货币政策，让本土经济不要过热，这是最简单的处理方式，但当时越南政府没有做到。我国为了应对外资进入，就采取了多种回收流动性的措施，进行对冲，这样的政策是有成本的，但是这个成本和金融动荡的成本相比，只是区区小数。二是越南的金融体制也不合理，大量资金进入的时候，银行贷款应该有所控制，但越南的银行自身没有足够的风险控制能力，监管体制也没有给银行施加压力，因此它们没有主动缩小贷款规模。

　　再看外因。美国次贷危机以后，很多金融机构出现了流动性短缺，它们需要把资金撤回。同时，金融机构重新对风险进行定价，加重了对风险的担忧。这几个因素合在一起，使得资金从新兴市场国家往本国回流。新兴市场国家受影响的程度取决于内因，当一个国家的金融体制不够健全，尤其是银行没有自治能力，监管跟不上，同时货币政策不合理，没有及时对冲，对资本的管制也比较放松，就会遭遇危机。这就是越南爆发金融动荡的本质原因。

　　解学成：越南金融动荡的产生，存在着内外因两方面的因素。外因是前一段时间的全球流动性过剩、当前的全球高通货膨胀，越南被全球高通胀“洗劫”。内因是越南采取了与自身经济发展阶段不相符的开放政策，自身产业结构也存在问题。这两方面的因素都具有比较强的国际背景。如果未来美国进一步采取加息等紧缩措施，其他存在这两方面问题的发展中国家，都有可能出现不同程度的危机。

　　我们先来看越南的开放政策。自1997年亚洲发生金融危机后，越南政府通过高投资来刺激经济，GDP增长较快。近几年政府采取了不切实际的发展战略，提出“赶印超中”。越南的经济规模相对较小，要实现这样的发展战略，需要大量投资，除了政府投资外，还需要有大量的外资。越南制定了非常优惠的引资措施，因此越南人均FDI大大超过中国及其他发展中国家，各行各业的外商投资比重都比较大。近两年来，越南FDI进入到房地产行业的比重较大。FDI大量投资于办公楼、公寓、酒店、旅游等和房地产行业相关的领域。2008年前4个月，FDI总量的87%进入到了这些领域，这很容易使本地房地产产生泡沫，本地居民基本上没有能力来购买房产，主要靠海外投资者消化。外国资本不可靠，一旦经济形势不好，国外资金就马上撤离，对本地市场冲击很大。